种业上市公司梳理

  中国作为世界第一人口大国，第一产业是立国之本，粮食安全很重要。而种子作为农业的芯片，重要性不言而喻，行业梳理就从种子开始。截至目前，A股划归到种业行业的上市公司有8家，分别是隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业、农发种业、神农科技、万向德农以及*ST敦种。种业合计总市值640亿左右，在A股三百多个行业里不算大。市值超过100亿的上市公司只有两家，分别是行业龙头隆平高科和玉米种子龙头登海种业，其他上市公司市值很小，都在60亿以下。

  行业静态估值水平极高，除了亏损的神农科技和*ST敦种以外，各家公司的PE(TTM）都在50倍以上。

  八家公司里营业收入最高的是农发种业，过去12个月滚动营业收入42.85亿。此公司的主要营收来源是化肥，种子营收其实只有6亿左右，在种子这样的领域里并没有规模优势。其次是隆平高科，营业收入33.34亿。第三名丰乐种业，营业收入25.38亿。市值偏小的神农科技、万向德农、*ST敦种营业收入不足10亿。

  毛利率方面，万向德农、隆平高科、荃银高科和登海种业排名靠前。万向德农营收太小，不有代表性。隆平高科、荃银高科、登海种业产品竞争力较强，毛利率在25%以上，隆平高科的毛利率能达到38.24%。营收顶级规模的农发种业，在同业公司毛利率排名垫底，化肥业务毛利率不到2%，种子的毛利率也仅有20%左右。丰乐种业受农化产品业务的影响，毛利率也比较低，只有14.22%。

  看到这儿我们就知道，种子上市公司里，有关注价值的也就隆平高科、登海种业、荃银高科三家，其他几家基本能不看。

  净利率数据也进一步验证了我们的判断。营收规模较大的丰乐种业、农发种业净利率不到2%，赚的都是辛苦钱，价值创造能力很差。即使是三家龙头，净利率也不到8%，放在A股市场横向比较，实在有点不够看，整个行业的盈利能力都不行。

  除了盈利能力差以外，种子行业生产经营需要大量的土地、厂房，每年都需要提前准备下一年的商品存货，周转率无法快速提升。隆平高科、登海种业的总资产周转率不到0.25，资产很重。其他几家公司周转率高些，但主要是受益于非种子业务的高周转，并且以低毛利为代价，两边相抵并不划算。

  可能是因为净利率普遍较低，种子企业不太敢大量加杠杆，资产负债率不是很高，有突出贡献的公司里隆平高科、荃银高科的资产负债率稍微高一些，但离75%-80%的警戒线还有一定距离。登海种业只有16.63%的资产负债率，财务管理比较保守。

  低利率、低周转、低杠杆，导致种业上市公司的ROIC和ROE水平都很一般。过去12个月，除荃银高科外，几家大点的上市公司ROIC不到4%。连资本成本都无法覆盖。这种情况如果长期持续，就是在毁灭价值。

  整个行业不仅赚不到钱，成长性也着实堪忧。下面两张图是上市公司五年复合增长率，居然有五家是负增长。隆平高科虽然营业有增长，但净利润掉得非常厉害，净利率下滑严重。登海种业营收负增长。只有荃银高科还算拿得出手。从股价走势看，荃银高科过去几年也明显跑赢前面两家公司。

  为什么国内种子企业经营这么差？荃银高科在2020年年报中做了解释：一种原因是新《种子法》、品种审定绿色通道、联合体试验等措施的实施，导致品种培育及审定速度明显加快，新品种大量涌入市场，但突破性品种缺乏，品种同质化形势严峻，企业库存积压严重，市场之间的竞争更激烈。另一方面，国家快速推进种业对外开放，本土种企面临大型跨国种企的竞争。第三，农作物新品种研发创新的革命性新技术、新方法、新模式尚且还没有取得突破。这样一些问题短期内没有办法解决，意味着种子行业的可预期的将来，还得继续过苦日子。看到这个地方，我们对种子行业的基本情况就比较清楚了，最后总结一下：虽然种子号称农业芯片，但国内企业的技术实力普遍较弱，市场之间的竞争还停留在价格战、服务战的阶段。从业企业多、产品同质化、集中度低，导致行业激烈竞争，资本长期无收益。只有在资本不断退出、行业逐步出清后，或者个别企业建立明显的技术一马当先的优势后，才能等到较好的投资机会。现阶段行业估值不便宜，建议还是观望为主。